任泽平:中国经济“增速换挡”将呈现“L型”走势

栏目:宏观经济 编辑:最资讯 时间:2021年07月26日 08:19:45

文章|《中国金融》2019年第13期2019年上半年经济短暂企稳,2019年下半年到2020年上半年经济增速将进一步放缓。这符合我们此前判断:中国经济“增速换挡”将呈现“L型”走势。随着年初M2和社会融资规模增速触底,政策底(2018年第三季度)、市场底(2019年第一季度)、经济底(2019年中)已先后出现。全球经济放缓,新一轮宽松周期开启2019年初以来,世界主要经济体增速均放缓。

作者|任泽平、夏雷、罗志恒《恒大研究院》

文章|《中国金融》2019年第13期

我国下半年经济走势

2019年上半年经济暂时企稳,2019年下半年至2020年上半年经济增速将进一步放缓。这符合我们之前的判断:中国经济“增长转向” ”将呈现“L型”趋势。近年来,我国经济将出现三次触底,第一次是在2016年初,第二次是在2019年年中。经济增速放缓的主要原因是:短期库存回升受金融杠杆周期下半程压制,中美贸易摩擦出口效应显现,房地产投资拐点出现因对房地产调控的持续收紧(见图1)。虽然专项债发行势头强劲,但土地财政有所回落,基建反弹预期有限,难以对冲经济下行风险。

2009年、2012年、2016年、2019年,我国经济出现四次短周期触底反弹,主要得益于地方政府、企业、居民部门杠杆率持续大幅提升。目前宏观杠杆率较高,微观主业提升杠杆空间有限。因此,短期反弹力度越来越弱。随着M2和社会融资规模增速在年初触底、政策触底(2018年三季度)、市场触底(2019年一季度)、经济(2019 年年中)已经出现。但由于微观主体加杠杆空间有限,新经济增长点等待改革开放释放,预计M2和社会融资不会有太大反弹,宽货币向宽信贷的传导效率有待解决。

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从股市来看,股票的市盈率较高,但这取决于基本面、风险偏好和货币政策等方面的博弈。从债市来看,经济基本利好债市,但空间有限。从房地产市场来看,一、二线城市房价反弹与三、四线城市库存反弹压力并存,人地联动问题尚未根本解决。

寻找新的经济增长点

随着劳动力成本上升和中美贸易摩擦升级,我国经济增长的传统动力减弱,需要寻找新的经济增长点。从历史上看,新的增长点类似于80年代实行家庭联产承包责任制、乡镇企业和民营经济放开、沿海开放城市试点推进、1998年房改、加入2001年加入WTO,融入全球市场。

笔者认为中国的投资饱和是一个伪命题。中国人均GDP约为9700美元,仅为美国的六分之一,东西部差异巨大。因此,投资的空间巨大,不是在传统的“铁公鸡”(铁路、公路、基础设施)领域,而是在该领域。新的投资领域:民生领域的教育和医疗还很短,技术创新领域的重大基础研发还存在短板,城市地面交通“四通”发展,城市地下管网建设还很落后等等,都需要公共政策重视起来,同时出台新机制、新开放措施。

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近十年来,地方政府、企业、居民不断加杠杆,杠杆空间有限(见图2)。政府要主动加杠杆,让微观主体“轻玩”,中央加大杠杆,主要措施包括:对企业和居民进行大规模减税降费;实施社会保障账户,提高居民社会保障水平,允许居民有偿消费。安心;放开汽车、金融、电信、医疗等行业控制;部分收购有股权质押风险;公司债务;部分优质资产进行混合所有制改革;等

当务之急是调动地方政府和企业家的积极性。中国40年的成功,主要得益于社会主义市场化改革、全球化开放、地方经济争冠、民营经济活力迸发。现在要给地方政府新的激励机制,让民营企业家安心,这些都涉及重大的理论创新突破。当前,中美贸易摩擦不断升级,让国内一些人更加清醒;随着经济持续下行,减税降费开放力度应该更大,步伐应该更快。

全球经济放缓,新一轮宽松周期开始

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经济有其自身的运行规律,即趋势和周期,由潜在增长率和商业周期决定。从趋势上看,我国经济处于“增长换挡”期的“L型”触底期。从运行周期来看,我国经济处于六大周期叠加:世界经济周期的高峰期、金融周期的后半期、新一轮产能周期的底部、后期房地产周期调控,从主动去库存到被动去库存的库存周期复苏初期,新政治周期。

2019年以来,全球主要经济体增速放缓。经过十年扩张,受贸易摩擦影响,减税效果减弱,库存、产能、房地产三大周期受到下行影响,美国经济也出现放缓迹象。下。各国央行接连释放“鸽派”信号,全球新一轮货币宽松开启。

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